我國(guó)股票公開(kāi)發(fā)行過(guò)程中的問(wèn)題與建議
發(fā)布日期：2012-12-26 點(diǎn)擊數(shù)：5253
山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授、博士、九三學(xué)社山東財(cái)經(jīng)大學(xué)委員會(huì)主委馬建春，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士、資本管理研究所所長(zhǎng)、九三學(xué)社山東財(cái)經(jīng)大學(xué)委員會(huì)社員黃方亮說(shuō)：
在股票首次公開(kāi)發(fā)行并上市（即新股發(fā)行上市）過(guò)程中，不同利益主體之間潛在的利益沖突可能會(huì)引發(fā)許多利益之爭(zhēng)，導(dǎo)致例如尋租、欺詐、做假、串謀等諸多問(wèn)題，出現(xiàn)“包裝”上市、股評(píng)“黑嘴”等現(xiàn)象。這種狀況有違市場(chǎng)的公平、公正原則，極大程度上制約著我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。
關(guān)于對(duì)新股發(fā)行上市過(guò)程中利益沖突的監(jiān)管，需要堅(jiān)持“激勵(lì)、制衡、約束、處罰”的原則，對(duì)相關(guān)利益主體的引導(dǎo)、激勵(lì)與對(duì)其行為的制衡、約束相結(jié)合。
（一）建立市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制，激勵(lì)利益主體的長(zhǎng)期行為
對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“聲譽(yù)機(jī)制”可以鼓勵(lì)長(zhǎng)期而非“一錘子買(mǎi)賣(mài)”行為。設(shè)立“聲譽(yù)機(jī)制”，可以將市場(chǎng)主體過(guò)去的工作表現(xiàn)和未來(lái)的工作機(jī)會(huì)聯(lián)系起來(lái)。例如，證監(jiān)會(huì)可以對(duì)企業(yè)新股發(fā)行上市時(shí)以及之后的誠(chéng)信情況、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等設(shè)定條件，不符合條件的，在一定時(shí)期內(nèi)不受理其再融資的申請(qǐng)；可以采取業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)排名、根據(jù)誠(chéng)信狀況打分、累積分?jǐn)?shù)等措施，并且定期向社會(huì)公布。
（二）將各種利益關(guān)系“陽(yáng)光化”，推行利益關(guān)系強(qiáng)制性信息披露制度
證券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確界定各市場(chǎng)主體（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）的各種現(xiàn)實(shí)的和潛在的利益關(guān)系，并且要求利益主體披露各種利益關(guān)系，進(jìn)行“陽(yáng)光消毒”，盡量消除各種委托代理關(guān)系中的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。對(duì)于難以斷定的利益關(guān)系，可以遵循自愿披露、事后監(jiān)管的原則，要求進(jìn)行自愿性信息披露。
（三）細(xì)化對(duì)各種利益關(guān)系的制衡與約束措施
如果把各種利益關(guān)系的界定和信息披露看作是對(duì)利益沖突問(wèn)題的“軟約束”,那么只靠“軟約束”是不夠的，還必須有制衡、規(guī)范各種利益主體行為、對(duì)違規(guī)行為的處罰措施等的“硬約束”。
1．細(xì)化對(duì)關(guān)聯(lián)證券公司利益沖突的制衡與約束
盡管我國(guó)在許多領(lǐng)域的政府干預(yù)較深，但在新股發(fā)行上市利益沖突方面的監(jiān)管還是不夠充分。我國(guó)沒(méi)有像美國(guó)那樣的“合格、獨(dú)立的承銷(xiāo)商”等制度。與美國(guó)的有關(guān)監(jiān)管措施相比，我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管中的“原則性”措施較多，有關(guān)政策規(guī)定需要進(jìn)一步細(xì)化，并需強(qiáng)化政策的實(shí)際執(zhí)行效果。
2．細(xì)化對(duì)關(guān)聯(lián)證券分析師利益沖突問(wèn)題的制衡與約束
我國(guó)針對(duì)證券分析師的監(jiān)管政策很少。從國(guó)際上看，美、英、德等國(guó)家和地區(qū)以及國(guó)際證券監(jiān)管組織（IOSCO）對(duì)證券分析師的利益沖突均做出了一系列的規(guī)定。為杜絕股評(píng)“黑嘴”等現(xiàn)象的發(fā)生，我國(guó)應(yīng)要求證券分析師公開(kāi)披露其及其所在機(jī)構(gòu)與其所分析公司的債務(wù)、投資及薪酬等關(guān)系；證券分析師與其所在機(jī)構(gòu)的薪酬關(guān)系與其他收入來(lái)源等。
3．細(xì)化對(duì)證券發(fā)行人利益沖突問(wèn)題的制衡與約束
和發(fā)行人利益沖突相關(guān)的問(wèn)題，集中體現(xiàn)在申請(qǐng)上市的企業(yè)有關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題上。目前我國(guó)現(xiàn)有的規(guī)定過(guò)于原則化，還缺乏針對(duì)關(guān)聯(lián)交易等的專(zhuān)業(yè)性監(jiān)管法規(guī)，應(yīng)增強(qiáng)政策的可操作性，并形成完整的監(jiān)管體系。
（四）加大處罰力度，提高違規(guī)成本，形成制度的有效威懾力
為了規(guī)制新股發(fā)行市場(chǎng)上的利益沖突行為，有必要加大造假或虛假陳述者的違規(guī)成本，加大處罰力度。造假企業(yè)不僅要退還全部募集資金及利息收益，還要對(duì)投資者實(shí)施民事賠償。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于協(xié)助企業(yè)騙取上市資格的中介機(jī)構(gòu)也要嚴(yán)格查處。只有實(shí)施了嚴(yán)格的處罰措施，并且嚴(yán)格執(zhí)法，才能形成威懾力，保障股票發(fā)行市場(chǎng)免受利益沖突問(wèn)題的困擾，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的公平性與公正性。